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上月底，“中國血透之王”威高血液赴港遞表，在行業內外引起不少關注，一周后，在中國證監會官網公布的國際部共對3家企業出具的反饋意見中，指出威高血液需要補充說明公司境外子公司業務開展情況以及境外投資是否履行了相關的核準或備案程序，用戶數據信息收集、與控股公司在業務、高管任職以及資產財務等方面的獨立性問題需要出具明確的法律意見。

據招股書披露，威高血液凈化已經選定華興資本、華泰證券、花旗作為其聯席保薦人，計劃集資5億美元，并且據報道指，威高血液凈化最近完成的一輪新融資募資15億元人民幣，而公司亦有意在港股上市后，再在內地A股上市。

這也是繼威高股份2004年港股上市、分拆骨科威高骨科科創板上市之后，威高集團再度謀劃旗下企業上市，且值得一提的是，除了此次繼續分拆血液板塊上市外，威高股份同樣有意分拆旗下愛瑯醫療器械上市。

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終端客戶覆蓋率66.8%

透析器市占率國內第一

威高血液凈化于2004年12月由威高醫用高分子（威高股份，1066.HK）成立。威高集團持有威高血液凈化46.39%的股份、威高集團旗下威高醫用高分子和威海凱德分別持股26.55%和10.76%；其他股東還包括日機裝（日本知名醫療公司）、工銀國際、農銀國際、華興資本、陽光人壽、信金資本、晨壹投資、弘暉基金、東證資本、山東國資委等。

作為中國血液凈化市場龍頭企業，威高血液凈化在血液凈化領域各主要賽道均處于領先地位——2021年，威高血液凈化的透析器銷售市占率國內第一，為32.4%；血液管路銷售額市占率32.6%，位列國內第一且遠超第二名，在國內獨家銷售的血液透析機銷售額占國內血液透析機總銷售額的22.1%，位列國內第二，國產廠商第一。

據威高股份披露，威高血液凈化2018年-2020年收入依次為17.74億元、22.96億元和27.15億元，凈利潤依次為0.64億、1.86億和0.66億元。其中，2020年凈利潤下降主要由于建設新產能而計提費用。

國內血液透析企業財務數據表

據了解，在血液透析機和透析器領域，威高血液凈化的體量、市占率在國產企業中具備一定優勢，產品能力也可與費森尤斯等外企競爭。2010年和2012年，威高血凈分別與日機裝（日本透析裝置市占率第一的企業）、泰爾茂成立合資公司，涉足血液透析機和腹膜透析的業務。

此前，威高股份子公司威高骨科于去年6月在上交所科創板掛牌上市，引發高度關注。據了解，2018年至2020年，威高骨科實現營收分別為12.11億元、15.74億元和18.24億元，歸母凈利潤分別為3.24億元、4.42億元和5.58億元。

據威高骨科披露，截至2021年三季度末，公司毛利率為81.8%。目前，公司產品全面覆蓋骨科植入醫療器械的脊柱、創傷和關節等細分領域，未來將努力提升市場份額。

主要候選產品及合資企業核心候選產品，來源：招股書

威高血液凈化的產品全面覆蓋了ESRD（終末期腎?。┗颊叩难和肝黾案鼓ね肝龅男枨?。腹膜透析是對ESRD早期階段患者的一種與血液透析形成互補的治療方式。威高血液凈化已深度覆蓋血液透析器、血液管路等血液透析產品線，通過與日機裝成立的合資企業在中國獨家銷售合資企業和日機裝的透析機。威高血液凈化另一合資企業威高泰爾茂在中國獨家銷售合資企業腹膜透析產品，2019年腹膜透析產品上市后，三年內產品累計銷售額突破億元。

透析器（又稱“人工腎”）是血液透析中的關鍵組件，而血液透析膜又是透析器的核心部件。招股書顯示，威高血液凈化是中國血液凈化行業中最早克服關鍵挑戰并在血液透析用中控纖維膜核心技術上取得重大突破的國內制造商之一。

在核心制膜技術方面，威高血液凈化開發出精準可控的納米紡絲技術，同時它是國內首家擁有透析器可濾物、中空纖維膜納米級側壁孔結構測定等關鍵技術的廠家，整體技術達到世界領先水平。

合資公司威高日機裝也正在開發一款可以進行血液透析濾過、血液濾過及血液透析治療功能的國產型號機器，威高血液凈化預計于2024年后獲批上市。而威高血液凈化與泰爾茂也正在開發中性腹膜透析液，預計于2022年獲批上市。此中性透析液有別于傳統酸性腹膜透析液，有望更好地保護患者的腹膜及殘余腎功能。

營銷網絡方面，據弗若斯特沙利文，至2021年底，中國有約6,600家醫院及透析中心，威高血液凈化已實現約66.8%的終端客戶覆蓋率。2021年，其產品最終銷往中國4,410家醫院及透析中心，其中包括1,187家三級醫院，覆蓋中國31個省、直轄市和自治區。截至2021年12月31日，威高血液凈化有超過700人的自有營銷團隊。

另外，截至2021年末，威高血液凈化的產品已銷往全球48個海外國家，主要產品均已取得CE認證，并且在不同國家共取得89張注冊證。海外銷售年復合增長率達到67.8%。

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血液凈化利潤幾何？

為何毛利不敵其他高值耗材

在醫院的收入結構里，藥品收入是第一大頭，占比接近三分之一，其次是檢查治療收入，但這些收入歷年有所下降，取而代之上升的是另一種我們平時沒有注意過的收入：衛生材料收入。按照毛利率水平，可以分高凈值耗材和低凈值耗材。高凈值耗材的毛利率在70%左右，與傳統藥品處于同一水平，典型的耗材包括心臟起搏器，人造股骨頭等；低凈值耗材則包括口罩、手套、紗布等，毛利率20%左右。

主要經營高凈值耗材的公司，比如做口腔修復膜的正海醫療，其2021年的毛利率高達89.11%；做醫用骨科植入耗材的三友醫療毛利率為90.5%，而低凈值耗材的公司，比如手套大戶英科醫療在疫情前毛利率僅為25.1%，做醫用膠布的南衛醫學毛利率也在20%左右浮動。

對于腎透析來說，醫療耗材是病患支出的大頭。因為單純吃藥不能替代腎，只能仰仗外部裝置來完成血液凈化功能。所有的器質性疾病幾乎都是如此，骨頭壞死換鋼質股骨頭，心臟瓣膜損毀更換機械瓣，這都是醫療耗材。但腎透析這個產業卻比較特殊，40%左右的毛利率遠超手套紗布，而又遠不及心臟瓣膜這類真正的高凈值耗材。

中國有超過1.3億慢性腎臟病患者，需要接受透析治療的尿毒癥患者超過100萬人。這個群體的數量仍在以每年10%-20%的速度快速增長。日前沖刺港交所的山東威高血液，在國內腎透析行業龍頭的地位穩固。拿血液腎透析領域來說，國內市占率前五的公司中，只有山東威高一家中國獨苗，其他都是外企。但與醫藥行業動輒30%的凈利率不同，山東威高的凈利率只有10%左右。

按透析一次450元粗略計算，使用醫保報銷90%后，患者一次只需要自費支付45元，到山東威高手中的凈利潤只有4.5元。一個月12次計算一年144次，一年威高從患者手中賺取648元。當然，公司并不直接向患者收費，主要收入來源還是來自醫院的設備訂單。根據山東威高6月27日提交的招股說明書，2019-2021公司三年營收為22.02億，25.65億，29.48億，但凈利潤分別只有1.7億，2.9億，2.7億。

為何會出現這種情況呢？據行業人士分析，主因在于腎透析相關的醫療耗材研發幾乎已經非常成熟，不同廠商的產品性能區別不是很大，類似于99分與100分之間的差距。這時傳統藥企或是高凈值耗材企業那種靠專利技術壟斷獲取高利潤的玩法已經很難實現，各個醫療耗材企業，尤其是低凈值耗材企業之間競爭主要依靠銷售手段。

目前國內這類企業并無巨頭產生，但在國外已經有康樂保與麥朗兩家耗材巨頭，康樂保產品全球市占率接近50%，而麥朗醫療器械175億美元的銷售額比GE醫療還多5億美元的收入。它們也都是銷售出眾的代表。

威高血液凈化在招股書中表示，IPO募集所得資金凈額將主要用于商業化產品的研發升級和管線產品和技術的持續研發；生產體系的建設、擴張和升級；在中國及海外的銷售和營銷活動以及在海內外的銷售和營銷網絡建設；潛在戰略合作、投資和收購；以及用作營運資本和一般企業用途。